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POLICY PAPER
On the eve of IMF meetings, leading Latin American economists propose a new IMF-managed fund to shield markets from systemic liquidity crises.
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Evan Ottenfeld
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WASHINGTON – Today, a group of leading Latin American economists and former government officials released an innovative proposal to tackle a critical flaw in the current international financial architecture: the failure to address the fundamental asymmetry between countries that issue reserve currencies and those that do not, leaving the latter vulnerable in the face of a liquidity crisis.
While advanced economies can effectively mitigate the unwarranted effects of systemic liquidity crises by issuing their own currency, emerging markets must rely on a large accumulation of advanced economy currencies through the buildup of expensive international reserves—reserves which still may be insufficient to weather a crisis, and cannot prevent the spread of financial contagion.
The solution? An IMF-managed emerging market fund (EMF) designed to confront systemic liquidity crises affecting emerging markets and developing economies. This proposal comes as part of a broader discussion on IMF reform taking place next week.
Championed by the Latin American Committee on Macroeconomic and Financial Issues (CLAAF by its Spanish acronym), the EMF would be capable of making temporary purchases of emerging market sovereign debt in secondary markets when there is evidence of financial contagion effects, unwarranted by countries’ own economic fundamentals.
“During shocks like the global financial crisis and the COVID-19 pandemic, interventions from central banks in advanced economies helped keep the global economy afloat. They intervened because it was in their interest to preserve financial market stability,” said Liliana Rojas-Suarez, chair of the CLAAF group and director of the Latin America Initiative at the Center for Global Development. “But if the epicenter of a crisis did not affect advanced economies, it’s quite unlikely central banks would provide liquidity to the international bond market of emerging countries.
EMF interventions are not loans, like most IMF instruments. Instead, they focus on stabilizing international bond markets to contain contagion, rather than targeting individual countries. Critically, this means that countries don’t have to request activation, avoiding the pernicious stigma often associated with seeking IMF assistance. The EMF Board would have the authority to decide when and how to intervene, as well as the basket or index of countries subject to its intervention. It would also take pressure off emerging markets to maintain vast, costly reserves of foreign currencies that could otherwise be invested and spur growth, while complementing the IMF's existing toolkit for managing liquidity crises
“There is broad interest in IMF reform and ways to address liquidity problems at crisis time,” said Rojas-Suarez. “But the undue instability that many emerging markets face could be avoided if the EMF were already in place before the eruption of these crises, allowing these countries to focus on developing their economies and helping their people thrive.”
Read the entire proposal, which includes a frequently asked questions guide produced by the committee.
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Note to editors: The Latin American Committee on Macroeconomic and Financial Issues (CLAAF) is composed of top Latin American economists, former finance ministers, central bank governors, academic experts, and other senior officials from across Latin America, highly recognized by their expertise on the region’s financial issues and markets. The members who produced the statement include:
- Laura Alfaro, Warren Albert Professor, Harvard Business School; former Minister of National Planning and Economic Policy, Costa Rica.
- Guillermo Calvo, Professor Emeritus, Columbia University; former Chief Economist, Inter-American Development Bank.
- José De Gregorio, Professor of Economics, University of Chile; former Governor of the Central Bank and former Minister of Economy, Mining and Energy, Chile.
- Augusto De La Torre, former Chief Economist for Latin America and the Caribbean, World Bank; former Governor, Central Bank of Ecuador.
- Pablo Guidotti, Professor of the Government School, University of Torcuato di Tella; former Vice Minister of Economy, Argentina.
- Enrique Mendoza, Presidential Professor of Economics, University of Pennsylvania.
- Ernesto Talvi, Senior Fellow, Real Instituto Elcano, Madrid; former Executive Director, CERES; former Minister of Foreign Relations, Uruguay.
- Liliana Rojas-Suarez, president, CLAAF; Senior Fellow and Director of the Latin American Initiative, Center for Global Development; former Chief Economist for Latin America, Deutsche Bank.
- Andrés Velasco, Dean of the School of Public Policy, London School of Economics, UK; former Finance Minister, Chile.
En vísperas de las reuniones del FMI, destacados economistas latinoamericanos proponen un nuevo fondo administrado por el FMI para proteger a los mercados de las crisis de liquidez sistémica.
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Evan Ottenfeld
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+1-224-223-4393
WASHINGTON, DC – Hoy, un grupo de destacados economistas y ex funcionarios de gobierno de América Latina dio a conocer una innovadora propuesta para abordar una falla crítica en la actual arquitectura financiera internacional: la falta de solución ante la asimetría fundamental que existe entre los países que emiten monedas de reserva y los que no lo hacen, lo que deja a estos últimos vulnerables ante el surgimiento de una crisis de liquidez.
Si bien las economías avanzadas pueden mitigar eficazmente los efectos injustificados de las crisis de liquidez sistémica emitiendo su propia moneda, los mercados emergentes deben depender de una gran acumulación de monedas de economías avanzadas mediante la acumulación de costosas reservas internacionales, reservas que aún pueden ser insuficientes para capear una crisis y que no pueden evitar la propagación del contagio financiero.
¿La solución? Un fondo de mercados emergentes (EMF, por sus siglas en inglés) administrado por el FMI y diseñado para enfrentar las crisis de liquidez sistémica que afectan a los mercados emergentes y las economías en desarrollo. Esta propuesta forma parte de un debate más amplio sobre la reforma del FMI que tendrá lugar la semana próxima.
Por eso, el Comité Latinoamericano de Asuntos Financieros (CLAAF) llama a la creación de un fondo que sería capaz de realizar compras temporales de deuda soberana de mercados emergentes en los mercados secundarios cuando exista evidencia de efectos de contagio financiero que no estén justificados por los fundamentos macroeconómicos de los propios países.
“Durante shocks como la crisis financiera mundial y la pandemia de COVID-19, las intervenciones de los bancos centrales en las economías avanzadas ayudaron a mantener a flote la economía mundial. Intervinieron porque les convenía preservar la estabilidad del mercado financiero”, dijo Liliana Rojas-Suárez, presidenta del grupo CLAAF y directora de la Iniciativa para América Latina del Centro para el Desarrollo Global. “Pero si el epicentro de una crisis no estuviera en las economías avanzadas o no las afectara, es muy poco probable que sus bancos centrales proporcionaran liquidez al mercado internacional de bonos de los países emergentes”.
Las intervenciones del FME no son préstamos, como la mayoría de los instrumentos del FMI. En cambio, se centran en estabilizar los mercados internacionales de bonos para contener el contagio, en lugar de apuntar a países individuales. Fundamentalmente, esto significa que los países no tienen que solicitar la activación, lo que evita el estigma pernicioso que a menudo se asocia con la búsqueda de asistencia del FMI. El Directorio del FME tendría la autoridad para decidir cuándo y cómo intervenir, así como la canasta o índice de países sujetos a su intervención. También aliviaría la presión sobre los mercados emergentes para mantener enormes y costosas reservas de divisas extranjeras que de otro modo podrían invertirse y estimular el crecimiento, al tiempo que complementaría el conjunto de herramientas existente del FMI para gestionar las crisis de liquidez.
“Hay un amplio interés en la reforma del FMI y en las formas de abordar los problemas de liquidez en tiempos de crisis”, dijo Rojas-Suárez. “Pero la inestabilidad excesiva que enfrentan muchos mercados emergentes podría evitarse si el FME ya estuviera en funcionamiento antes del estallido de estas crisis, lo que permitiría a estos países centrarse en desarrollar sus economías y ayudar a sus ciudadanos a prosperar”.
Lea la propuesta completa, así como una guía de preguntas frecuentes elaborada por el comité.
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Nota: El Comité Latinoamericano de Asuntos Financieros (CLAAF) está integrado por destacados economistas latinoamericanos, ex ministros de finanzas, gobernadores de bancos centrales, expertos académicos y otros altos funcionarios de toda América Latina, altamente reconocidos por su experiencia en los temas y mercados financieros de la región. Los miembros que elaboraron la declaración son:
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Laura Alfaro, Profesora Warren Albert, Harvard Business School; ex Ministra de Planificación Nacional y Política Económica, Costa Rica.
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Guillermo Calvo, Profesor Emérito de la Universidad de Columbia; ex Economista Jefe del Banco Interamericano de Desarrollo.
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José De Gregorio, Profesor de Economía, Universidad de Chile; expresidente del Banco Central y exministro de Economía, Minería y Energía, Chile.
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Augusto De La Torre, execonomista jefe para América Latina y el Caribe, Banco Mundial; ex Gobernador del Banco Central del Ecuador.
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Pablo Guidotti, Profesor de la Escuela de Gobierno, Universidad de Torcuato di Tella; exviceministro de Economía de Argentina.
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Enrique Mendoza, Profesor Presidencial de Economía, Universidad de Pensilvania.
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Ernesto Talvi, Investigador Senior, Real Instituto Elcano, Madrid; exdirector ejecutivo, CERES; exministro de Relaciones Exteriores, Uruguay.
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Liliana Rojas-Suárez, presidenta, CLAAF; Senior Fellow y directora de la Iniciativa Latinoamericana, Centro para el Desarrollo Global; execonomista jefe para América Latina, Deutsche Bank.
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Andrés Velasco, Decano de la Escuela de Políticas Públicas, London School of Economics, Reino Unido; exministro de Hacienda, Chile.