El cambio climático es un riesgo sistémico para la economía global. Aunque existe una amplia literatura que documenta las posibles consecuencias económicas del cambio climático, hay relativamente poca investigación sobre la relación entre las vulnerabilidades al cambio climático, la acumulación de deuda climática por parte de los países con emisiones históricamente grandes de dióxido de carbono y cómo los mercados financieros incorporan (o no) estos riesgos a los gobiernos soberanos. Este documento investiga el impacto de la deuda climática y las vulnerabilidades/resiliencia al cambio climático en los rendimientos y los diferenciales de los bonos soberanos en economías avanzadas y de mercados emergentes, utilizando un conjunto de datos novedoso. Encontramos que los cambios en la deuda climática son un determinante importante de los diferenciales, pero solo en las economías de mercado emergentes. Los países con altas vulnerabilidades y baja resiliencia al cambio climático también pagan diferenciales más altos. Esto implica un triple desafío para las economías de mercado emergentes, ya que enfrentan los daños económicos del cambio climático, los altos costos fiscales de la adaptación climática y los altos costos de endeudamiento.